国泰君安：方正电机 合理询价区间在696-896元

　　公司家用缝纫电机国内商场占有率为45%，商场排名榜首；工业用缝纫电机国内商场占有率为8%，名列职业前茅；公司是国内首个将伺服电机应用于高速平缝机的企业，添补了其时的国内技能空白；电脑高速主动平缝机国内商场占有率15%，出售排名前列。

　　公司在缝纫机械职业的商场方位现已确认，现在正在活跃进入轿车配件职业，而且现已取得延峰江森的合格供货商资历，手持延峰江森654.86万台8款类型轿车座椅电机的意向订单。

　　与国内同类公司比较，公司在技能研制和本钱操控上具有相对优势。近年来，公司相继研制出伺服电机、主轴直驱电脑高速主动平缝机、轿车摇窗电机和轿车座椅电机。技能上的研制优势，使公司能够采纳转化产品结构或许产品更新换代来对冲本钱上涨。

　　公司此次征集资金用于年产12万台主轴直躯电脑高速主动平缝机技改项目和年产1,000万台轿车座椅、摇窗电机技改项目，这两个项目估量都在2010年能够达产，前者达产后估量能够为公司年添加出售收入3.6亿元，添加赢利0.32亿元左右；后者达产后估量能够为公司年添加出售收入2.65亿元，添加赢利0.24亿元左右。

　　跟着征集资金的到位，公司的产能瓶颈将逐渐平缓，而且公司会在主轴直驱电脑高速主动平缝机商场取得新的赢利来历。咱们估量公司07-09年的每股收益为0.418、0.575和0.777元，依照06年30倍的市盈率，以及06年0.265元的EPS，咱们以为公司的合理询价区间在6.96~8.96元；依照08年30倍的市盈率，咱们以为公司的目标价为17.26元。

　　微型特种电机是指其原理、结构、功能、效果、运用条件习惯特种机械要求且其体积和输出功率较小的电机，简称微特电机。微特电机的特征是外径一般不大于150mm，质量在数十克到数千克，功率从数百毫瓦到数百瓦。

　　公司首要从事微型特种电机的研制、出产和出售。2006年之前（包含2006年）公司出产的微特电机首要为缝制机械配套。近年来，公司运用轿车摇窗电机和座椅电机与公司现有电机技能的相似性，活跃预备进入了轿车配套职业，于2006年末公司成功开发了轿车摇窗电机和轿车座椅电机，自此公司开端一起为缝纫机械和轿车配套微特电机。

　　公司出产的系列电机外径48－149mm，质量500－17,900克，功率50－550W，功能上均是履行方位和速度指令，带动负荷完结所要求动作，分类归于履行用微特电机类别。详细类别包含家用缝纫机电机（又分一般型和多功能型）、工业用缝纫机电机、伺服电机、轿车座椅电机和轿车摇窗电机，以及装备有伺服电机体系的电脑高速主动平缝机整机。

　　作为我国轻工业的重要职业之一，缝制机械职业分为家庭用和工业用缝纫机械两大类。

　　跟着世界缝制机械工业向我国大陆的搬运，我国已成为首要的缝制机械出产国：家用缝纫机约占世界产量的55%以上，工业用缝纫机约占世界产量75%。，2006年我国缝制机械职业累计出售收入同比添加19.90%。

　　世界缝制机械总量约在2,100－2,200万台左右，首要出产国和区域会集在亚洲。不过欧洲和日本在种类、高端技能和制作技能上，处于抢先方位。我国缝制机械工业年出产总值约300多亿元，出产才能在1,600万台左右，约占世界总产能的72%。

　　服装制作企业是缝制机械的首要下流工业，据WTO资料，全球产品出口交易总额在6万亿美元，其间服装出口额也在2,000多亿美元，占3.3%左右；我国各类服装出产量约400多亿件，产量10,000多亿元，出口额600多亿美元，我国服装出口交易占全球总额的30%。除了服装职业外，箱包、鞋帽、家具及等对工业缝纫机的需求也是非常巨大。我国年出产各类鞋约100亿双，占世界总量的50%。出口量占50%，出口创汇140亿美元，占世界鞋类交易的30%。我国人均收入的15-20%是用在服装、鞋及其他缝制用品上。下一年的北京奥运会和2010年的世博会为服装职业从而为缝纫机械制作职业带来了新的机会。

　　缝制机械职业是一个充沛竞赛的职业，归于技能密集型和劳动密集型相结合的职业，很多的具有较高专业本质的技能工人是产品质量的确保，职业存在必定的技能壁垒。现在，缝制机械职业的的开展趋势是不断的选用新式技能、工艺和资料，机电一体化是职业技能开展的趋势，这种开展趋势也在很大程度上提高了职业进入壁垒。

　　公司家用缝纫电机年产能420万套，国内商场占有率为45%，商场排名榜首；工业用缝纫电机年产能30万台，国内商场占有率为8%，名列职业前茅；公司是国内首个将伺服电机应用于高速平缝机的企业，添补了其时的国内技能空白；配有伺服电机的电脑高速主动平缝机年产能5万台，国内商场占有率15%，出售排名前列。

　　跟着轿车职业的开展，轿车配件职业也逐渐开展完善起来，跟着人们对轿车的运用功能日益注重，轿车上的电子操控设备和用电设备相应添加，特别是各种电动设备的运用，使得轿车配套电机的装备数量大幅度上升。

　　每辆经济型轿车至少装备5台以上电机，一般轿车至少装备40-50台电机，而豪华型轿车则需求装备60-70台乃至上百台电机。2006年世界共出产轿车6,921.27万辆，全球轿车配套电动机需求约为13.94亿－20.70亿台。2004年我国轿车工业对轿车电动电机的需求量约为7,000万台、2005年的需求量约为8,500万台、2006年的需求量超越1亿台，估量到2010年，我国轿车保有量将到达5,500万辆，即40辆/千人，对轿车电机的需求量将到达2.6～3.9亿台左右。

　　轿车座椅电机是轿车电动座椅的动力源，归于中高档轿车装备设备。轿车摇窗电机是完结轿车车窗主动升降的动力源，是中高档轿车和其他乘用车的首要装备设备之一。

　　一般情况下，一辆一般乘用车需装备4台以上的轿车摇窗电机、4.4台轿车座椅电机。

　　仅依照2006年全球乘用车（轿车）出产4,988.21万辆保存估量，当年全球商场摇窗电机需求约为2亿台，座椅电机需求约为2.2亿台以上。依据我国2010年轿车保有量的猜测数据，估量2010年我国摇窗电机需求约为1.6亿台，座椅电机需求约为1.7亿台以上。

　　进入轿车配件职业，除了有严厉的出产质量和管理才能要求，还有技能和进入途径的壁垒约束。现在国内轿车零部件厂商大多只能供给一些根本的劳动力推进型的零部件，轿车零部件的中高端商场首要仍是由合资或外资企业主导，在轿车配套电机商场上更是如此。世界首要轿车出产厂选用的轿车电机一般为世界收购，轿车电机国产化的程度较低，跟着轿车电机国产化的开端，我国轿车电机出产厂也将进入世界轿车收购体系。一个新的企业要想进入轿车配套电机职业，一般要经过三关检测，首先是要花2年左右的时刻取得合格供货商资历，其次是进行小批量交货，最终才是大批量供货阶段。所以总体上来讲，轿车配套电机职业的进入壁垒较高。

　　在轿车座椅电机和轿车摇窗电机出售方面，公司经过与轿车座椅、摇窗的一级配件协作商中规划较大的上海延锋江森座椅有限公司等企业协作，仅用2年时刻即成为两大客户的合格供货商，开端进入轿车配件商场，现在公司两类产品已取得年需求近676.81万台的意向性订单，并已开端批量供货。

　　自成立以来，一向比较注重技能研制，2003年末公司成功开发伺服电机体系，成为国内缝制机械职业内首先将伺服电机体系应用于高速平缝机的企业，产品技能添补了其时的国内空白，逐渐代替进口产品，在国内电脑高速主动平缝机商场确立了技能优势。2006年末公司完结了主轴直驱电脑高速主动平缝机和轿车座椅电机、摇窗电机的研制作业，并于2007年榜首季度构成出售。主轴直驱电脑高速主动平缝机是配套变频沟通伺服电机体系的电脑高速主动平缝机的晋级产品，该产品的成功开发标明晰公司坚持在高速平缝机配套电机商场的技能抢先战略；轿车座椅电机的成功开发和取得延锋江森合格供货商资历标明公司已具有进入轿车配件商场的才能，成为国内罕见的几个能够出产该产品的厂商。

　　公司的技能研制优势，给公司带来了本钱操控优势。针对首要原资料铜价格的大幅上涨，公司将家用缝纫机电机系列产品现在的沟通电机改型为直流电机，降低了单位产品漆包线的用量；在工业用缝纫机电机产品中，在确保产品质量的前提下，用铜包铝漆包线代替全铜漆包线；研制出的具有自主知识产权的伺服电机，因为该产品的高附加值，具有相对于其他产品的毛利率。

　　公司此次拟发行2,000万股，估量征集资金1.8亿元，扣除发行费用后，公司所征集的实践资金将悉数投入本次发行拟出资的两个项目。这两个项目分别由公司全资子公司方正东进及控股子公司方德机电（持股95%）施行，如征集资金到位，则以股东增资的方法投入征集资金出资项目。

　　主轴直驱电脑高速主动平缝机的优势在于主动化程度高，作业稳定性佳，伺服驱动的精度、柔性与动态优秀，尤为杰出的是其作业效率高、单位电流输出力矩大，损耗小、寿命长、高效节能，已成为当时缝制设备范畴的干流代表产品。

　　轿车座椅与摇窗电机的优势在于与美国、韩国等国家的同类电机供货商比较，存在显着的价格优势，公司产品价格低于韩国大宇价格约8%，低于美国Fasco价格约12%，这对轿车和轿车配件职业来说，现已是相当大的价格优势空间。

　　年产12万台主轴直躯电脑高速主动平缝机技改项目估量2010年能够达产，达产后估量能够为公司年添加出售收入3.6亿元，添加赢利0.32亿元左右；年产1,000万台轿车座椅、摇窗电机技改项目估量也是2010年能够达产，达产后估量能够为公司年添加出售收入2.65亿元，添加赢利0.24亿元左右。

　　公司现在的开展受产能约束比较显着，全资子公司方正东进与上海延峰江森现已签订了654.86万台8款类型轿车座椅电机的意向订单，可是现在因为产能约束，只能会集供给其间两款产品。别的公司现已成功开宣布电脑高速主动平缝机晋级换代产品——主轴直驱电脑高速主动平缝机，而且现已完结PPAP（出产件同意），具有了规划出产才能，需求征集资金来协助其完结工业化。

　　假如征集资金到位，而且按计划投入运用，公司的产能瓶颈将逐渐平缓，而且公司会在主轴直驱电脑高速主动平缝机商场取得新的赢利来历。咱们估量公司07-09年的每股收益为0.418、0.575和0.777元，依照首发20-25倍的市盈率，咱们以为公司的合理询价区间在11.51~14.38元。

　　依据国家和地方政府的相关方针，公司享用的优惠税收方针包含：购买国产设备出资额的40%可抵免设备置办当年比前一年新增的企业所得税；出口产品履行“免、抵、退”方针，退税率为17%。公司控股子公司方德机电（持股份额95%）2005年度免征企业所得税，2006年度企业所得税按75%的份额减征；2007年度企业所得税按50%的份额减征。方德机电2007年1-6月、2006年及2005年实践抵免所得税总额分别为3,028,858.68元、4,279,568.75元、5,599,474.64元，占公司同期净赢利的份额分别为14.62%、18.05%、27.51%。从2008年起，方德机电将不再享用该项税收优惠，这将对公司的运营成绩发生晦气影响。